【华创宏观·张瑜团队】贸易摩擦缓和十问十答
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文/华创证券首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
华创证券宏观研究员:陆银波 杨轶婷
联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 陆银波(微信 15210860866) 杨轶婷(cathyyangyt)
一问:达成协议后,美对中各批次清单加征关税多少?
根据美国贸易代表办公室的信息,达成一致后,原定于12月15日对约1800亿美元商品加征15%的关税予以取消,定于9月1日对约1200亿清单加征15%的关税减为7.5%,对此前约2500亿美元商品加征25%的关税维持不变。
二问:第一阶段协议文本涉及哪些内容?
根据中方声明,第一阶段的协议包括有九个章节,即序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款。其中扩大贸易部分明确要求中国在未来两年内进口各种美国商品和服务总额比2017年高出不少于2000亿美元。
三问:后续进展哪些值得关注?
协议何时正式签署,第二阶段何时开始磋商,中国如何加大对美进口等。
四问:此次关税减半的1200亿清单主要是哪些行业与商品?
行业层面来看,电子及通信设备制造业占31%,服装及其他纤维制品制造业占20%。9月1日开始,美国对中国1200亿清单加征15%的关税,此部分商品中国对美出口在9-10月同比大幅下行。
五问:明年中国对美出口增速怎么看?
预计基准情形在-11%左右,略好于今年。与此前1200亿加征15%情形相比,中国明年对美出口增速有望提高3.8%至-11%。若进一步假设,2500亿关税税率减半为12.5%,则明年中国对美出口增速有望提升至-2.2%。
六问:未来两年中国对美需要增加多少商品进口?其他哪些国家对中国的出口可能会受到影响?
去掉服务贸易,未来两年中国对美国商品进口增加可能至少在1500亿美元以上。2018-2019年中美贸易摩擦过程中,部分商品中国对美进口减少,对其他国家进口增加。比如农产品,中国对巴西、泰国、加拿大进口增加。车辆航空器以及化学工业品,中国对欧盟进口增加。矿产品,中国对沙特进口增加。未来随着中国对美进口增加,可能会相应减少这些国家的相应商品的进口。
七问:最近中国对美国进口有什么变化?
农产品的进口有一定的恢复,但仍弱于2017年。2017年前10月植物产品美国对中国出口累计为104亿美元,2019年前10月仅为67.6亿美元。此外机电产品的数据看,10月美国对中国的出口也有小幅抬升。
八问:短期对行业层面有哪些影响?
短期来看,1200亿清单涉及行业(主要是电子、服装、文教用品、仪器仪表、皮革与制鞋这五个行业)出口下滑态势或将有所收窄。这些行业在1200亿清单中涉及的金额占其出口总额比值较高,9月1日加征关税后,月度出口数据同比明显下行,此次税率减半,这5个行业出口同比或将有所收窄。
九问:长期对行业层面有哪些影响?
一是有望稳定预期,有助于制造业投资的修复。今年以来,出口占比较多的行业,投资增速明显弱于2018年。预期稳定后,投资有望有一定的修复。二是扩大开放,尤其是金融服务领域的开放,将加剧金融领域的竞争压力。
十问:第一阶段协议是否能够明显降低中美两国的输入性通胀?
对于中国而言,中国长短期面临的输入性通胀变化极其有限。对于美国而言,短期内所受输入性通胀将减小至0.2个百分点(收缩0.05个百分点),长期最终输入性通胀将减小至0.6个百分点(收缩近0.1个百分点)。
风险提示:贸易摩擦反复。
一
达成协议后,美对中各批次清单加征关税多少?
12月13日,中美双方第一阶段经贸协议文本达成一致,贸易摩擦有所缓和。根据美国贸易代表办公室的信息,达成一致后,原定于12月15日对大约1800亿美元商品加征15%的关税予以取消,定于9月1日对大约1200亿清单加征15%的关税减为7.5%,对此前约2500亿美元商品加征25%的关税维持不变。
二
第一阶段协议文本涉及哪些内容?
协议文本涉及哪些内容?根据中方声明,第一阶段的协议包括有九个章节,即序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款。根据美国贸易代表办公室,核心的七个章节主要内容如下:
三
后续进展哪些值得关注?
第一,签署协议。当前第一阶段经贸协议文本已经达产一致。根据中方声明,“双方约定,下一步双方将各自尽快完成法律审核、翻译校对等必要的程序,并就正式签署协议的具体安排进行协商。”
四
关税减半的1200亿清单主要是哪些行业与商品?
1200亿清单的主要由中游装备与下游消费构成。根据美对中2018年全年进口数据看,1200亿清单中来自制造业上游、中游、下游的占比分别是8%、45%、41%。行业层面来看,电子及通信设备制造业占31%,服装及其他纤维制品制造业占20%,文教体育用品占8%,仪器仪表及文化办公用机械占7%。商品层面看,前20个商品(六位编码)合计占45%,主要来自电子通信、服装及其他纤维制品等行业。其中编号为8517.62.00的商品(用于接收,转换和传输机器,包括交换和路由应用程序)占比高达18%。
1200亿清单加征关税后,此部分商品中国对美出口迅速下滑。9月1日开始,美国对1200亿清单加征15%的关税。此部分商品中国对美国当月同比迅速由8月的-1%下滑至-20%,10月这一跌幅进一步扩大至-30%。制造业上、中、下游的拉动来看,10月中游与下游分别拉动-13%。
五
明年中国对美出口增速怎么看?
(一)美对中加征关税的弹性计算
六
未来两年中国对美需要增加多少商品进口?其他哪些国家对中国出口的波动会加大?
七
最近中国对美进口有什么变化?
农产品进口有一定的恢复,但仍弱于2017年。根据美国国际贸易委员会的数据,今年10月美国对中国出口植物产品(HS分类第二类)达到8.54亿美元,好于前值4.71亿美元。相比2018年同期(受贸易摩擦升级影响,中国主动减少农产品进口)大幅好转,但与2017年相比仍偏弱。2017年前10月美国对中国出口植物产品为104亿美元,2019年前10月仅为67.6亿美元。此外机电产品的数据看,10月美国对中国的出口也有小幅抬升。考虑到机电产品是中国第一大进口类别,也是美国第一大出口类别,未来中国扩大对美贸易进口,对于机电产品,中国对美进口或将有明显增加。
八
短期对行业层面有哪些影响?
短期来看,1200亿清单涉及的行业出口下滑态势或有所收窄。根据章节2,1200亿清单主要涉及行业为通信及电子设备制造、纺织服装及其他纤维制品、皮革与制鞋、仪器仪表与办公机械、文教用品等5个行业。从月度出口交货值同比数据看到,9月1日加征关税后,这五个行业出口同比均呈下行态势。结合统计局公布的每个行业的出口交货值总量看到,1200亿清单涉及的金额占这5个行业的出口总量之比并不低,纺服甚至高达50%。关税税率的减半,或将使得这些行业出口同比下滑态势有所收窄。
九
长期对行业层面有哪些影响?
长期的影响至少有两方面。一是有望稳定预期,有助于制造业投资的修复。今年以来,出口占比较多的行业(出口交货值/收入在10%以上),投资增速明显弱于2018年。贸易摩擦带来的不确定性可能对制造业投资带来一定负面影响。随着第一阶段协议的达成以及后续的协议签署,投资情绪有望得到一定修复。二是扩大开放,尤其是金融服务领域的开发,将加剧金融领域的竞争压力。我国工业企业中外资占比在20%以上,但金融领域,如银行业,外资资产占比不到2%。今年以来陆续出台文件对金融领域外资的准入、营业范围、持股比例等有所放开,预计随着外资的涌入,将明显加剧金融领域的竞争。
十
第一阶段协议能否明显降低中美两国的输入性通胀?
(一)税率角度分析
【数论经济系列】
M1拆分框架:一个连接经济与市场的核心指标--数论经济系列一
贸易战下的中美CPI:短长期和分项影响全拆解--数论经济系列二
于细微处见知著:五大视角全面回顾中美贸易摩擦--数论经济系列六
美国经济全景--“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建&数论经济系列七
降息概率何时还会再背离?--详解FedWatch和WIRP计算方法&数论经济系列八
越来越近的欧元反弹——再论欧美经济不一样的“差”&数论经济系列十
【展望·2020】
【大类资产配置框架系列】
从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一
长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二
2019年外资行一致预期是什么?--大类资产配置框架系列之三
3万亿外资青睐何处--大类资产配置系列之四
【请回答·2019】
来者犹可追--2019年度策略报告&系列四
紧握黄昏中的手表--2019年度海外策略报告&系列三
美中期选举后的四种政策情景--系列二
2019年通胀:中枢提升,整体无忧--系列一
【思想汇系列】
宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期
【思想碎片系列】
券商股东面临大洗牌?--系列八
【穿越迷雾系列】
穿越迷雾--2018年秋季策略会报告
关税对通胀影响有限--基于双模型估算--系列六
2000亿关税清单全梳理,哪些商品美国难以找到替代?--系列五
寻找基建的空间--系列四
【中美贸易摩擦系列】
【汇率一本通系列】
【高频观察·每周经济观察】
降息之外的功夫:扩表前置守护名义利率空间——评美联储重启扩表
【高频观察·中资美元债周报】
避险情绪反弹,高收益大幅回调--中资美元债周报20191208
投资级平稳,高收益地产上涨--中资美元债周报20191201
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投资级下跌调整,高收益地产一枝独秀--中资美元债周报20191110
投资级上涨,高收益龙头地产风景独好--中资美元债周报20191103
【高频观察·全球央行双周志】
全球不确定性提高后,各国经济会何去何从?--全球央行双周志第20期
国际机构如何评估全球经济增长?--第19期
全球迎来人口老龄化挑战--第18期
2019年央行对风险事件和财政政策如何评估?--第17期
2019年美欧日货币政策怎么走?影响如何?--第16期
金融危机的反思:我们离下一轮危机还有多远?--第15期
【高频观察·中国信贷官调查】
2018年信贷利率将加速上行--2018年1季度中西部城商行隐现资产荒--2018年2季度信贷需求趋降,利率上行减速--2018年3季度银行投贷节奏前倾,资产荒预期浓厚--2019年1季度华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
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